去年的生物医药投资市场中，倚锋资本是无法被绕过的一家。
这家位于深圳的投资机构，专注生物医药投资十余年，所投项目遍及肿瘤、自免、眼科等热门领域，2023年，倚锋资本被投企业旗下3个1类新药先后获批，6款产品被纳入2023年国家医保药品目录；3个被投企业（高光制药、亨利医药与和铂医药）接连与海外药企达成10亿美金级的license-out重磅交易。
License-out，这对倚锋资本本就不陌生。回溯中国本土企业的license out历史，微芯生物开创了中国创新药对外进行专利授权的先河，其研发的西达本胺早在2006年就与HUYA达成合作授权，成为中国首个授权美国等发达国家使用专利、并实现全球同步开发的原创新药——而倚锋资本押注的第一个原创药项目，便是微芯生物。
近期，在接受动脉网年度专访时，倚锋资本CEO朱湃谈及了对当下BD热潮的看法，一方面，他期待看到2024年中国生物医药企业迎来更为广泛的出海合作，另一方面，他也理性地发出提醒，license-out或将成为双刃剑。
“得到资金和大药企的认可很重要，但同时可能影响企业的估值，因为Biotech原本的估值方法是基于企业的全球权益，但如果核心的欧美市场授权出去，只剩中国市场，那么企业的估值必然会有所调整。”
倚锋资本CEO朱湃，来源：受访者供图
谈到中国Biotech未来资金的来源，朱湃认为融资仍将是企业获取资金的主要方式，创新药企业想发展起来需要强大的投融资支持。在他看来，资本市场对生物医药行业发展的作用很大，某些程度上甚至可能是决定性的作用。
过去一年，生物医药产业到底出现了哪些变化？伴随行业、市场变化，坚持生物医药创新投资十余年的倚锋资本，2024年又会有怎样的预期和动作？
动脉网：您如何总结过去的一年？
朱湃：2023年整个医疗健康市场出现了投资低谷，所以仅从投资角度看还是比较艰难的。然而从生物医药企业角度看，无论是管线建设、商业化进程还是对外合作，仍然有很不错的表现。此外，受诸多宏观环境因素影响，港股流动性下降、IPO推迟，再加上一级市场资金收紧，企业发展的关键问题在于融资遇阻。
相对来说，早期和后期阶段的企业融资顺利些。早期企业估值合理，去年还是看到很多早期投资的出手，C轮至IPO的后期企业则受政府资金支持比较多。中间段的企业会面临更严峻的融资困境，尤其是B轮及以后、临床已经达到1期及以后的企业，这批企业很多诞生于生物医药融资环境最火热的2019年前后，存在一定的估值泡沫。此外，行业里还有一些企业经营压力较大，触发了回购机制或对赌条款等。
总的来说，行业是进步的，国内生物医药企业每年都在往前走的。账上有钱的企业，并没有因为融资环境冷下来就减少研发投入，去年大量的出海授权也是一种积极信号。
动脉网：您如何看待去年的出海BD盛况？
朱湃：出海增多的一个背景是中国Biotech企业技术正在逐步成熟，也在慢慢适应国际化市场。但是，出海同时也存在一定的“杀鸡取卵”风险，部分企业也许是不得不通过放弃海外权益来获取资金，用首付资金支持后续研发，这也是当前环境下的生存之道。
License-out可以理解为一把双刃剑，得到资金和大药企的认可很重要，但同时也会影响企业的估值。原本的估值方法是基于企业的全球权益，但如果核心的欧美市场授权出去，只剩中国市场，那么企业的估值必然会有所调整。
从这个角度来说，企业在早期阶段可能更适合license-out，比如刚完成1期临床试验就把管线BD出去，由于企业估值这时本身不高，高质量BD对企业未来融资具有正面信号作用，对于持续研发型企业，即使后面只保留中国市场，也会让投资人对企业很有信心。
动脉网：什么样的资产license-out出海更有优势？
朱湃：我认为当下为MNC做联合用药更容易有出海BD机会，比如PD-1双抗，或者说现在很火热的ADC，以及新的递送技术等。突破性创新的管线license-out可能还需要一定时间，但我们看到国内很多早期企业在关注前沿领域以及进行靶点革新，所以未来也是有机会的。
动脉网：除了BD，您认为接下来中国Biotech的钱从哪里来？
朱湃：不管国内还是国外，融资仍将是企业获取资金的主要方式，这是行之有效的硬道理。只要是真正优秀的公司，在经历这波市场洗礼后都有机会继续获得融资。
早期创业与投资方谈判空间大，获得融资的可能性大。估值过高的公司，适当推迟融资时间，管线更成熟后再融资，也是可行的路径。医疗赛道在中国是头部朝阳赛道，这是毋需质疑的，投资机构将持续注入资金。
动脉网：与之对应的，投资机构的钱来源有没有变化？
朱湃：现在很少有市场化资金敢于在医疗上投入，倚锋资本和政府引导基金会有更密切的绑定，政府资金更为充裕，只不过有更多产业化的需求。目前，我们和深圳、杭州、武汉等地的政府引导基金合作，这些超一线且有医疗产业基础城市的政府性基金，给予了创投机构非常大的支持。
动脉网：政府引导基金和市场化基金的要求差别大吗？
朱湃：政府引导基金主要特点是产业化思维。政府基金的容错度和对新兴技术的接受度都在提高，也更注重支持区域生态圈建设，会围绕某个细分领域打造完整产业集群，例如深圳支持合成生物学、脑机接口等前沿技术领域等。总体来说，政府引导基金正在加速转型进化，而不仅仅是传统的产业政策工具，它们的专业能力和市场化程度在持续提升。
动脉网：市场环境和资金来源变化之下，倚锋的投后管理工作有怎样的调整？
朱湃：其实和资金来源关联不大。但变化在于投后管理整体趋于严格，我们跟投资企业的沟通频次大幅提高，从月度提高到周度或双周度。同时更关注存在问题或面临困境的企业，提高这部分企业的投后管理优先级，增加与其沟通次数。商业化支持和融资帮助力度也更大，我们还会协助被投企业应对估值异议的问题，与后续投资方进行沟通调整，确保融资推进。
动脉网：企业的后续融资和退出渠道会包括并购吗？什么样的Biotech会被并购方青睐？
朱湃：并购应该也是一个比较好的方向，对企业、并购方和投资方来说是多赢的选择。上市企业有公开市场化定价，特别是一些美股和港股的生物医药企业，受市场景气度影响市值不高，今年可能会看到一些并购机会，尤其是一些港股18A公司现金和市值几乎等价，这种容易在二级市场被关注甚至被邀约收购。从业务角度，管线聚焦的企业由于范围清晰、价值核心突出，更有利于被并购，或者是早期阶段企业通过维持合理估值，被大药企并购以输送技术和创新资产。
动脉网：除了并购，您如何整体预期2024年生物医药市场？
朱湃：我认为目前中国资产已经跌到相对合理的位置，不太可能再继续跳水了。本土企业在研发端已经给予了市场充分信心，之后的关键是能否在商业化上取得实质性突破，也就是中国创新药如何真正在国内外市场上获得验证。国内二级市场的药企市值大多集中在几十亿，如果未来能有销售业绩带动市值增长翻倍，那么对整个行业的气氛和投资提振作用会非常大。
当然，宏观因素也需要密切关注，可能还是会对创新类投资造成一些影响，这点大家要有心理准备，所以我们之后也更倾向关注一些有自我造血能力的企业。
动脉网：总体预期还是比较正面的。
朱湃：也许难以完全重返2018-2019年的绝对高峰，但随着国内更多生物医药企业拥有国际化视野的研发和商业化布局，以及接下来将可能持续的BD热潮，我个人还是比较期待2024年市场的。去年倚锋投资节奏有所放缓，今年出手预计会增加。
动脉网：倚锋资本接下来会更看好什么样的项目？
朱湃：我们投资并不仅仅盯着那些被标榜为“颠覆性”的前沿技术，也会非常看好一些能够解决临床需求的改良创新。比如我们投的一个药是靶向降解斑块粥样硬化的，利用了脂质体技术做“老药新用”。前沿创新技术固然重要，但也要避免做出来要么没病人用、要么就是内卷严重的情况，我们更希望挖掘能够从试验阶段迅速转化到应用、满足临床需求的项目。
当然，我们也在关注更难攻克的疾病领域，如阿尔茨海默病等CNS疾病，市场空间大但是难度也很高。总之，倚锋期待看到真正能在临床上发挥作用的创新项目。
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